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    风险再定价一波三折

    时间:2023-01-03

    债市方面,上周债券震荡偏强,短端表现更好。一是央行年末投放了充分的资金,流动性十分宽松,隔夜资金利率再次下行至1%以下,跨年资金相对偏贵,但主要是时点性因素;二是在疫情扰动下,预计PMI等短期经济数据表现仍然一般;三是岁末年初,市场期待配置力量的增加。整体来看,随着流动性的宽松,短端表现较好,长端震荡,收益率走陡。


    从基本面来看,短期疫情扰动仍然是影响经济的重点。疫情发展较快的城市如北京、重庆等地铁客运量已经有所恢复。高频数据方面,高炉开工率、轮胎开工率显著回落、江浙地区涤纶长丝开工率持续回落,全国整车货运流量总体回落,但北京地区上周货运流量大幅改善。后续来看,随着各地疫情发展,市内交通与人员流动性数据将陆续改善,第三产业预计有所恢复。


    流动性和政策方面,央行开展较大规模的流动性投放,资金面较为宽松,隔夜资金利率降至1%以下,银行方面来看,由于前期理财回表,银行存款较为充裕,资金融出意愿相对较强。财政政策方面,财政部要求加强财政资源统筹,优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具,适度扩大财政支出规模,为落实国家重大战略任务提供财力保障;严肃财经纪律,严格财政收支规范管理,坚决制止违法违规举债行为,切实防范财政风险。 


    整体来看,近期债券市场有所修复。一是交易结构上,前期理财赎回压力有所释放;二是央行态度仍然友好,叠加银行存款充裕,监管指标压力较轻, 隔夜资金利率下行至1%以下;三是短期疫情影响下,基本面向下探底。后续来看,在经济基本面仍然偏弱的背景下,预计流动性仍将保持稳定,短端仍将收益,后续来看一是关注稳增长政策的落地和效果;二是关注疫情防控优化后经济的修复过程。


    股市方面,上周A股再度触底反弹,全部宽基指数均录得正收益,创业板指跑赢上证50,中证1000跑赢沪深300,小盘成长风格表现相对占优。元旦假日将至,在行情低迷的背景下,市场处于对节假日期间不确定性的考虑而保持谨慎,较重的避险情绪限制了投资者的做多热情,上周市场以低位股补涨为主,前期领涨板块出现明显回调。结构上看,防疫政策迎来重磅优化,国家卫健委12月26日公告称将自2023年1月8日起,解除对新型冠状病毒感染采取甲类传染病预防、控制措施,线下消费场景有望进一步复苏,催化消费服务板块涨幅居前。此外,央行公布的《2022年第四季度城镇储户问卷调查报告》显示,未来三个月,16.0%的居民打算购房,大幅低于三季度的17.1%,并创下了2016年下半年以来的新低,地产企稳预期转弱,从基本面角度对市场信心产生冲击。同时,欧洲暖冬持续致天然气价猛跌,刺激煤炭、石油石化等资源板块纷纷下挫。具体来看,国防军工、公用事业、美容护理、电力设备、环保等行业表现占优,房地产、建筑材料、食品饮料、家用电器、煤炭等行业跌幅居前。


    市场进入分子与分母赛跑后半程,政策强预期兑现后,经济弱现实初修复,但经济复苏弹性和节奏存在分歧,风险再定价将一波三折,市场向上路径存在复杂性,行业配置风格继续沿着逆周期向顺周期切换,消费、金融等大盘价值风格或将继续占优。从国内看,主要一二线城市疫情感染陆续达峰后,生产、消费将陆续恢复,为经济带来内生修复动能。与此同时,上周央行公开市场净投放9750亿元,央行连续开展逆回购投放货币,从流动性角度提振市场信心。从海外看,美国经济持续萎靡,但就业市场短期依然强劲,通胀黏性尚不容乐观,叠加经济增长势头良好,2023年紧缩性货币政策还将持续,消极外溢效应或将延续。从行业配置看,经济周期将由衰退后期向复苏前期演进,行业配置风格沿着逆周期向顺周期切换,大盘价值风格或将继续占优,但市场预期波动过程中,或存在阶段性高低切换并对风格产生扰动。





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